本文开始：期间交易询查院 作家：陈佳鑫

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作家|陈佳鑫

裁剪|韩迅

在交易航天产业化海浪与天际算力布局加快的双重催化下，天际光伏看成航天器中枢动力供给决策，其市集后劲正被抓续发掘。

与大地光伏以晶硅为主的技艺路子不同，天际光伏边界永久以砷化镓（GaAs）太阳能电板（下称“砷化镓电板”）为中枢，凭借高效率、抗辐射、长命命等适配天际极点环境的中枢上风，成为各类航天器的主流电源遴荐，其单价更是达到大地光伏居品的千倍以上，形成了高壁垒、高附加值的细分赛说念。

在这一赛说念中，乾照光电（300102.SZ）是绕不开的龙头，2025年上半年，其砷化镓电板终了销量翻倍增长，出货量国内第一。乾照光电向期间交易询查院暗意，近几年受交易航天发展带动，公司砷化镓电板销量增速较快，份额一直在国内居首且有所提高。

谈判到天际光伏技艺考据周期长、可靠性要求极高的行业脾气，已终了褂讪量产并通过永久考据的乾照光电，无疑成为交易航天快速发展配景下天际光伏边界的起先受益者。

但值得警惕的是，公司盈利高度依赖政府辅助的财务近况，以及面前显赫偏离行业均值的估值水平，存在一定的风险。

一、天际光伏演变历程：从“晶硅”到“砷化镓”再重回“晶硅”

1958年，好意思国“前锋一号”卫星初次搭载硅太阳能电板（下称“硅电板”）进入天际，开启了硅基材料在天际动力边界的期骗历程。

在尔后的数十年间，硅电板凭借相对熟谙的制备工艺、较低的早期研发老本，成为各类航天器的主要电源遴荐。

但跟着卫星承担越来越多的任务，且运行寿命要求提高，硅电板的固有劣势渐渐突显。一方面，其抗辐射性能较差，在天际高能粒子的抓续轰击下，光电调理效率会快速衰减，难以得意航天器永久在轨运行的需求；另一方面，经过永久技艺迭代，硅电板的调理效率已渐渐波及物理瓶颈，无法匹配航天器功率需求的增长。

20世纪90年代，砷化镓电板运行在天际光伏边界崭露头角，凭借全地方优于硅电板的性能缱绻终清楚技艺路子的迭代升级。

与硅电板比较，砷化镓电板在发电效率、耐高温性能和抗辐射智商上均存在显赫上风，其发电效率初期就达到25%以上，远超同期硅电板水平。

进入21世纪，跟着MOCVD（金属有机化合归天学气相千里积）等外延滋长技艺的熟谙与产业化期骗，三结砷化镓电板（GaInP/GaAs/Ge）成为天际光伏边界的系数主流，发电效率大幅提高至30%以上，实验室居品以至松懈34%。

连年来，跟着巨匠交易航天竞赛升温，大限制低轨卫星星座部署成为行业热门，降本减重成为交易航天企业的中枢诉求，砷化镓电板价钱欢腾的劣势愈发特等，鞭策天际光伏技艺路子重回对低老本决策的探索。在此配景下，P型HJT异质结电板和钙钛矿叠层电板成为面前的热门询查标的。

P型HJT异质结电板具备优异的抗辐射智商，贬责了初代晶硅电板的最大劣势，且保留晶硅材料老本上风。此外，卫星辐照老本极高，每削弱1克分量王人真谛紧要，P型HJT异质结电板收受超薄硅片，厚度不错作念到50～70微米，远比传统电板轻薄。现在P型HJT异质结电板已终了限制交易化量产，被视为下一代天际光伏的优选路子。

而钙钛矿叠层电板则被视为异日天际光伏边界的潜在颠覆者，凭借表面调理效率高、分量极轻等中枢上风眩惑了巨匠科研机构与企业的重心布局。实证数据暴露，钙钛矿叠层电板的表面调理效率可达40%以上，且分量比砷化镓电板轻90%以上，同期具备优异的弱光发电性能和高抗辐照脾气。中信建投证券分析指出，钙钛矿叠层电板有望从2028年运行稳重承担低轨星座及深空探伤任务，异日期骗场景或将拓展至空间太阳能电站定向输电边界。

二、砷化镓中短期仍难替代，乾照光电已率先受益

尽管HJT、钙钛矿等新兴技艺路子展现出无边的发展远景，但从技艺熟谙度、天际考据进程和产业化智商来看，砷化镓电板在中短期内仍将占据天际光伏市集的主导地位，行业龙头乾照光电将成功受益于这一市集格式。

在交易航天强调降本减重的行业配景下，砷化镓电板价钱高的劣势如实愈发特等，面对着来自P型HJT、钙钛矿等路子的潜在替代压力。

关于需要部署数千颗以至数万颗卫星的交易星座名堂而言，动力系统的老本各别将成功影响举座名堂的经济性，因此降本需求鞭策下的技艺路子替代是行业永久发展趋势。

但从面前技艺进展来看，HJT、钙钛矿等新兴路子仍处于实验考据阶段，尚未完成天际环境下的推行期骗考据，短期内难以对砷化镓电板形成有用替代。

天际环境的复杂性远超大地，极点温差（-150℃至180℃）、强辐射、微重力等条目对光伏电板的历久性、褂讪性建议了极高要求，而技艺考据历程经常需要数年以至更永劫刻。现在，HJT异质结电板仅完成了部分大地模拟天际环境测试，尚未有搭载在轨考据的案例。

钙钛矿电板天然在实验室测试中施展优异，但面对着永久褂讪性与寿命试验，其在天际环境中的运行寿命能否达到航天器要求的5～10年仍存在较大不祥情味。此外，航天级产能不及亦然制约新兴技艺产业化的蹙迫身分，钙钛矿电板的大地期骗尚未终了限制化放量，导致航天级定制化产能和供应链配套缺失。

与之形成清楚对比的是，砷化镓电板已在天际环境中褂讪运行数十年，开云体育官方网站经过了各类复杂航天任务的考据，技艺熟谙度和可靠性得到充分保险。QYResearch讲解暴露，巨匠有跨越95%的天际开导供电均使用锗衬底砷化镓电板，且在尽头长的一段时期内，锗衬底砷化镓空间太阳能电板王人会是空间供电的主流遴荐。

从市集竞争格式来看，砷化镓电板行业呈现高度鸠合的特色，巨匠前五大厂商的市集占有率跨越了80%，行业进入壁垒极高。

国内砷化镓电板行业鸠合度一样较高，2022年CR3达69.01%，中电科蓝天科技和上海空间电源询查所凭借军工配景和早期技艺累积，在国内市集处于勾通地位；而在民营企业中，乾照光电、凯迅光电、德华芯片等企业份额当先。

乾照光电向期间交易询查院暗意，砷化镓电板行业的高壁垒一方面源于客户考据周期较长；另外等于开导取得难度较高，现在砷化镓电板坐蓐开导基本依赖入口，购买开导需同期通过国表里臆测部门的审批，且开导价钱崇高，前期参加较大。

看成国内较早布局砷化镓电板技艺的企业之一，乾照光电连年来在该边界取得了快速发展，已成长为国内民营龙头企业。该公司竖立之初即聚焦砷化镓技艺研发，经过多年累积，已构建起完善的技艺体系和产能布局，储备了太阳能电板限制化坐蓐的产能，简略得意异日交易航天边界的增长需求。

2025年半年报数据暴露，受益于交易航天边界的高速发展，乾照光电通过深入与中枢客户的相助相干，终了砷化镓电板居品销量同比翻倍，出货量稳居“国内市集第一”，其中，适用于低轨交易卫星的居品已终了批量出货。

关于P型异质结及钙钛矿等路子的威迫，一方面乾照光电连年来鞭策砷化镓电板降本降价取得一定恶果；另一方面，乾照光电开发了柔性空间太阳能电板（轻薄），抗辐照性能终了松懈，现在在天际边界的期骗处于考据阶段。

概括来看，中短期内砷化镓电板的主导地位仍难以撼动，行业竞争格式相对褂讪。乾照光电凭借先发技艺上风、褂讪的产能供给和深度的客户绑定，已充共享受交易航天高速发展带来的行业红利，已成为天际光伏边界中短期的起先方之一。

三、财务与估值：盈利依赖辅助，高估值严重偏离基本面

尽管乾照光电在天际光伏边界的发展远景被市集看好，且臆测业务增速显赫，但现阶段公司举座盈利质地欠安、高度依赖政府辅助的财务近况，以及面前严重偏离行业均值的估值水平，值得投资者高度存眷。

从业务结构来看，尽管天际光伏业务增速较快，但LED业务照旧乾照光电的主营业务。受巨匠经济复苏乏力、行业产能多余等身分影响，LED行业需求抓续放缓，呈现出较着的周期性下行特征，居品价钱抓续走低，行业内大王人企业盈利承压。

在此配景下，2020—2024年，乾照光电有三年扣非净利润为负。2025年，公司净利润终了大幅增长，但盈利质地并未得到根柢改善。数据暴露，2025年上半年，乾照光电的其他收益（多为政府辅助）占利润总和的比例高达88.25%，盈利增长较为依赖政府辅助。

与盈利质地欠安形成清楚对比的是，股价大幅飙升后，乾照光电的估值水平已严重偏离行业基本面，存在显赫的估值泡沫。证实公司2026年1月12日发布的股票交游相当波动公告，自2025年11月27日以来，公司收盘价钱累计飞腾幅度达到130.34%，而同期申万光学光电子行业指数涨幅仅为13.79%，创业板指数涨幅为9.30%。

从估值缱绻来看，乾照光电转机市盈率为254.76倍，最新市净率为8.13倍，而其所处的申万光学光电子行业公司最新转机市盈率仅为55.62倍，最新市净率为2.35倍，估值水平显赫高于行业平均水平。

这种高估值缺乏塌实的盈利基本面复旧，主要源于市集对公司天际光伏业务异日发展的乐不雅预期。乾照光电也在公告中教唆：面前公司基本面未发生紧要变化，存在市集情绪过热及非感性炒作的情形，存在短期大幅下落的风险。

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