界面新闻记者赵阳戈

2026年4月底，人人最大物流往复平台“货拉拉”/“Lalamove”（公司主体：拉拉科技控股有限公司）再次向联交所递交招股阐述书。这已是其自2021年赴好意思上市谋略搁浅来，第八次冲击成本商场。

界面新闻郑重到，最新的招股阐述书展现了一个看似矛盾的交易画像：一方面，2025年，货拉拉营收冲突21亿好意思元，人人市占率高达53.1%；另一方面，利润由2023年的9.73亿好意思元回落到4.47亿好意思元，毛利率、抽佣率等要津有狡计更是不断下探中。此外，这只超等独角兽还面对着337亿元的对赌，以及趋严的监管压力。

漫漫上市路与48亿好意思元可赎回优先股

货拉拉的上市之路，号称一场漫长的马拉松。

早在2021年6月，当同城货运赛说念还处在烧钱大战的尾声时，趁着人人物流科技股估值岑岭，货拉拉曾赴好意思向好意思国证券往复委员会提交了守秘的注册声明初稿，试图抢下“同城货运第一股”的头衔。关联词，跟着监管环境的变化和数据安全审查的趋严，这一谋略在2021年7月如丘而止。

2023年3月，货拉拉遴荐转战联交所。运行堕入“递表—失效—再递表”的轮回怪圈，前后共递表7次，前6次王人是“自动失效”，在五一前夜，货拉拉带着2025年的全年数据，第七次叩响联交所的大门。本次保荐方为高盛、摩根大通等。

界面新闻郑重到，这种相当的上市渴求，很猛进程上源于其背后宽绰的成本压力。

招股阐述书自满，自2014年12月以来，货拉拉已完成了11轮融资，累计吸金26.62亿好意思元，背后站着高瓴、红杉中国、腾讯、好意思团等一众成本。货拉拉最近一次融资是2022年的G轮，距今已以前四年。成本的注入推动了公司的人人推广，但同期也埋下了一颗“定时炸弹”。

招股阐述书自满，货拉拉向投资者刊行了多个系列的可赎回可换股优先股。截止2025年12月31日，公司包袱的可赎回可换股优先股高达48.179亿好意思元（约合东说念主民币337亿元）。

把柄走漏，现在公司已重启IPO，赎回权现在处于“中止应用”景况，淌若公司未能于2026年11月8日前完成及格上市，云开体育2026世界杯中国官网入口赎回权将还原应用。这意味着，留给货拉拉的时间只剩下不到半年。

2023年头，货拉拉大概斥资1.82亿好意思元回购了部分优先股和平时股，这内部既包括外部投资东说念主的股份，也包括首创东说念主周胜馥的部分股份。2026年1月至3月，包括CrystalStreamFundII，L.P.、XiangHeFundI，L.P.等在内的多名老鞭策遴荐转让套现。

“增收不增利”与中枢有狡计的萎缩

限制来看，货拉拉是当之无愧的“货运一哥”。公司开采于2013年，领有“货拉拉”/“Lalamove”品牌。把柄佛若斯特沙利文的数据，2025年公司为人人闭环货运往复总值最大的物流往复平台，商场份额53.1%，公司人人领有9166名雇员（平台上的司机不是雇员）。

2025年，平台促成的已完成订单高出10.27亿笔，人人货运GTV（往复总值）达133.21亿好意思元（2023年至2025年复合年增长率19%），平均月活商户21.3百万个，平均月活司机约209.8万名。于中国境内，货拉拉的商场份额为61%。

关联词，尊龙APP官方最新版下载剥开限制的外套，财务数据的底色却显现出心焦。

最直不雅的施展是“增收不增利”。2023年至2025年，货拉拉营业收入从13.34亿好意思元增至21.39亿好意思元，复合年增长率为26.6%；但同区间年内利润永别为9.73亿好意思元、4.34亿好意思元、4.47亿好意思元，出现彰着波动，远不足营业收入的向好态势。

更令东说念主担忧的是毛利率的抓续收窄：从2023年的61.2%，跌至2024年的57.8%，再到2025年的50.5%，三年跌去10个百分点。利润被谁吃掉了？谜底藏在业务结构的变迁中。

货拉拉的中枢护城河在于货运平台服务，这是其高毛利（高出80%）的现款牛业务。但这一业务占总收入的比例已从2023年的58.3%骤降至2025年的43.3%。

为了填补增长故事，货拉拉荒诞实行多元化物流服务（如玄虚企业服务、零担、搬家），将收入比例从2023年的26.2%擢升到了2025年的39.3%。这本是向“大物流”进化的必经之路，但这部分业务的毛利率较低，且抓续下落，从2023年的21.5%一说念下落为2025年的15.9%。

比较之下，境外业务的毛利率有所攀升，仅仅收入占比偏小，2025年境外收入占比为9.2%，对举座财报影响不大。

更为打击的是中枢有狡计的萎缩。

永恒以来，货拉拉使用“混杂变现形态”从货运平台服务中产生收入，包括“佣金”和“扣头谋略费”，2025年两者占比永别为63.2%和35.3%。

但需要属意的是，中国境内的同城货运玄虚抽佣率从2023年的12.2%降至2025年的10.9%；使得举座货运平台服务变现率也从10.3%滑落至9.1%。这意味着，尽管货拉拉的GTV保抓了19%的年复合增长率，但其将流量鼎新为营收的恶果却在打扣头。用货拉拉的说法，这是“抓续注视变现战术后调减”的收尾。

监管高压下的“算法祛锐”

界面新闻郑重到，一直以来，货拉拉的交易形态依靠“算法”来驱动恶果擢升，这本是它的时间护城河，但在实施流程中，却也成了多次被推优势口浪尖的导火索。

2026年1月21日，商场监管总局召开2025年玄虚整治“内卷式”竞争十大典型案例专题新闻发布会。商场监管总局反把持一司副司长刘健在发布会现场先容了通过约谈货拉拉推动整治关联行业“内卷式”竞争的谈判情况。

刘健先容，经核查，收罗货运头部平台货拉拉存在利用算法分歧理压低货运价钱、利用平台法则实施强制独家车贴等行径。

2025年9月23日，商场监管总局照章公开约谈货拉拉，条件其严格慑服《反把持法》等法律章程，落实反把持合规主体就业，实时法度谋略行径，公说念参与商场竞争，惊叹货车司机和耗尽者正当权利，推动平台法则和算法公说念自制、公开透明。

显然，当算法被极致地用于“利润最大化”时，双刃剑的另一面泄露了出来。

在监管高压之下，1月29日，货拉拉第六次公开算法例则，明确平台玄虚抽佣率已降至10.9%，并公布岑岭服务费最高可重叠订单金额60%的具体算法，同期成就单笔订单抽佣金额上限。界面新闻获悉，此劣货拉拉降佣并非单一比例下调，而是推出的多维度各异化降抽佣有狡计，诡秘平台全类型订单。

货拉拉如斯作念法尊龙APP官方最新版下载，当然是在“让利”司机，关于社会公众而言，亦然透明化的当先；但关于财务报表而言，被压缩的即是自家的佣金率、毛利率、净利润增速。

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