制图:陈欣(豆包AI生成)

日前，同城货运巨头货拉拉(上市主体为“拉拉科技”)再次更新港股招股书，新增了2025年年度财务及运营数据。

最新泄露的数据娇傲，货拉拉在往返鸿沟上依然保管行业统带力，2025年大家市集份额达到53.1%，皆集三年罢了盈利，并在2025年创造了5.13亿好意思元的谋略性净现款流。

不外，在亮眼的高增长基本面之下，其结构性隐忧一样暴露:受低毛利多元化业务累赘及国内业务抽佣率的主动下调，平台利润增速显耀过期于营收增速，堕入“增收不增利”的时势。

南都湾财社记者属目到，这也曾是货拉拉六度更新招股书，距离其2023年头次冲击上市已往日三年时候，在此本领，货拉拉资格了赴好意思转赴港、多度递表失效的漫长拉锯。

在本钱市集耐烦消退、行业监管常态化以及对赌回购要求的潜在压力下，货拉拉亟须向外界融会，其贸易情势不仅能撑握鸿沟的高速彭胀，更具备恒久的合规性与盈利可握续性。三年握续冲击IPO的“长跑”中，货拉拉能否在本年称愿敲开港交所的大门，依然充满悬念。

旧年营收同比增34.3%利润增速仅为12%

货拉拉最新泄露的招股书娇傲，其在鸿沟化彭胀上的上风依然结识，且营收展现出强健的增长动能。

2025年，货拉拉大家往返总数(GTV)攀升至133.2亿好意思元，促成订单突破10.27亿笔。2130万的月活商户与210万的月活司机，共同撑起了这张广泛的货运网罗。

反应在财务账面上，2023年至2025年，货拉拉营收从13.34亿好意思元增至21.39亿好意思元，三年复合增长率达26.6%。

但高速奔走的营收，未能同比例转机为丰厚的利润。2024年，货拉拉年内利润从上一年的9.73亿好意思元断崖式跌至4.34亿好意思元。至2025年，在营收同比大增34.3%的配景下，经更始净利润仅录得5.6亿好意思元，12%的利润增速远逊于营收增幅。

毛病藏在毛利率的连年下挫中。2023年于今，货拉拉合座毛利率已从61.2%降至50.5%。招股书拆解了这一变化:四肢基本盘的货运平台劳动毛利率高达81.2%，但公司比年来重注的零担、搬家及企业劳动等多元化业务，毛利率从18.2%进一步滑落至15.9%。

探究毛利率下滑的背后，在于货拉拉里面业务结构的变化。现在，货拉拉的收入主要由货运平台劳动、多元化物流劳动与升值劳动三大板块组成。招股书娇傲，四肢中枢利润池的货运平台劳动，其毛利率在2024年及2025年分离保握在81.9%及81.2%的高位水平。

不外，比年来货拉拉为寻求营收增量，自便拓展零担、搬家及企业劳动等多元化物流业务。这一板块的收入占比从2023年的26.2%快速攀升至2025年的39.3%。

从产业逻辑来看，多元化物流业务的快速起量也成为货拉拉破损单一业务依赖的重要。通过为大型企业提供运力临时补充、多点派送及即时车队组建等一站式空洞劳动，货拉拉胜利将其业务触角蔓延至更深度的供应链措施，极大增强了商户端的黏性与平台的合座抗风险智商。

但多元化物流劳动具有重践约、高成本的属性，其毛利率从2024年的18.2%进一步下跌至2025年的15.9%。低毛利业务占比的急剧扩大，无形中稀释了货拉拉合座的盈利水平。

此外，公司的钞票欠债结构一样面对检会。限度2025年12月31日，货拉拉欠债净额达18.88亿好意思元，已超出其约18.22亿好意思元的账面现款储备。在重钞票进入和高额补贴并行确当下，资金链的健康度将是影响其估值的重要变量。

国内抽佣率降至10.9%运力端让利与合规博弈

货拉拉盈利承压的另一大中枢成分，在于其国内主战场的变现智商受到合规要求与市集竞争的双重挤压。

货拉拉在中国的货运平台管当事人要接受搀杂变现情势，尊龙官方网站APP下载即收取司契机员费与货运订单佣金。这一情势组成了平台的完全收入扶持，但同期也将平台抽成高、运价低及王法不透明等矛盾，横亘在平台与司机之间。

为了交代司机群体的诉乞降监管方的压力，同期在满帮等强健敌手的竞争中留下中枢运力，货拉拉在往日两年中实施了主动的降费让利策略。招股书指出，平台握续勉力于均衡特定地区市集的扣头策画费率及佣金率，以期加多司机的收入。

招股书娇傲，货拉拉在中国内地市集的同城货运空洞抽佣率从2023年的12.2%下跌至2025年的10.9%。这一策略导致中国境内货运平台劳动变现率从2023年的10.3%滑落至2025年的9.1%，净变现率也从9.7%降至8.9%。货拉拉在招股书中坦言，调减采选订单类型的佣金率，是导致合座收入增长百分比低于GTV增长的中枢原因之一。

在让利运力端的同期，货拉拉也在加码ESG(环境、社会及公司经管)与司机职权保险体系的建立。招股书娇傲，货拉拉成立了“司机关心基金”，限度2025年底已进入约340万元东谈主民币，为超170名因疾病或当然灾害导致家庭遏止的司机提供了本体性援助。

同期，为适合绿色物流趋势并缩小司机运营成本，货拉拉在国内自便践诺新能源汽车，2025年其销售的车辆中高达99.0%为新能源汽车，并已在国内约340个城市布局了逾18.2万个电动汽车充电站。

不外，合规风险也未完全抛弃。招股书风险成分章节泄露，平台部分司机存在用乘用车运货、暗里改装车辆载货中分歧规行径。按国内相关律例，这属于违法行恶操作。

据货拉拉瞻望，2024年及2025年，探究违法车辆分离孝敬了大家总GTV的约16%及14%。诚然公司尚未因此际遇重要处罚并已选拔救济措施，但杰出一成的GTV建立在灰色地带之上，也为将来的正经谋略埋下了隐患。

国外变现企稳跨城货运与下千里市集成破局重要

面对国内市集的增长瓶颈与盈利困局，货拉拉试图通过计策纵深的拓展来敷陈新的本钱故事。从最新招股书的结构变化来看，跨城货运、下千里市集与国外彭胀，已成为其破局的三大重注。

与国内市集的热烈内卷不同，货拉拉的国外业务展现出了更高的变现效果。

2025年，货拉拉境外业务GTV达10.9亿好意思元，同比增长31%，占总GTV比例升至8.2%；境外市集收入占总收入比重为9.2%。重要在于，其境外货运平台劳动变现率牢固在15.9%，高放洋内市集近7个百分点；且境外分部的毛利率保握在70.7%的高位。

在东南亚及拉好意思等同城物流处于快速增恒久的市集，货拉拉策画追加投资以进一步扩大浸透率。

在国内市集，货拉拉将眼神投向了跨城货运与二三线城市的下千里浸透。招股书说起，将来三至五年策画在河北省、河南省及江西省等省份的下千里市集探索商机，并将跨城货运视为公司恒久增长的主要驱能源之一。同期，公司还在中国内地试点扩大营运载货上门等细分劳动，试图挖掘存量市蚁集的每一分增量。

计策领土的彭胀，需要握续的本钱“弹药”支握。迄今为止，货拉拉公开泄露的融资共11轮，累计筹集超26.6亿好意思元，投资方有高瓴本钱、红杉中国、顺为本钱、腾讯、好意思团等一众明星机构。

不外，由于迟迟未能挂牌上市，货拉拉也面对着估值缩水和对赌契约触发的双重风险。有业内东谈主士指出，互联网企业早期融资时频繁会商定五年或七年的IPO退出期限，若未能在规依期限内上市，可能触发股权回购要求，这也意味着，留给货拉拉的时候也曾越来越少了。

采写:南都记者严兆鑫尊龙APP官方最新版下载

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